现在是基建发力的稳增长窗口期——固收专题-20220919

　　1、受疫情、高温影响，基建投资与实物工作量背离

　　2022年3月份政府已经定调稳增长，基建成为稳增长最重要的抓手，但疫情局部散发、高温天气等因素使基建没有形成实物工作量。

　　2022年以来基建投资增速较高。2022年1-8月累计同比10.37%，2018-2021年（2021年是两年同比）同期增速分别是0.66%、3.19%、2.02%、2.58%，2022年基建投资增速是2018年以来的高点。基建投资增速2022年很高，但是物量指标很低，为何基建投资增速与物量指标出现背离？市场通常解释是缺项目或者缺资金，但是如果没有项目或者没有资金，基建投资数是不能计入的，所以它不完全是缺项目或缺资金的问题。

　　2022年至今没有形成实物工作量最主要的原因是疫情反复，上海、深圳等经济发达地区经济都受到了疫情的影响；7、8月份遭遇高温天气，一方面能源管控导致开工不足，另一方面高温本身也会影响施工率。

　　没有形成实物工作量，一方面不能计入固定资产投资，也就不能形成GDP，造成上半年经济增速较低；另一方面没有形成物量意味着资金没有进入实体经济循环，也就没有形成居民收入和实体企业利润，经济不能形成良性循环，复苏较慢。

　　2、现在是稳增长的窗口期，基建发力只能是现在

　　每一年政府能发力的时点主要集中于两个时期，分别是3月下旬-6月中旬（第12-24周）、8月下旬-11月中旬（第34-46周），可能的原因是高温、严寒天气导致开工率较低。2022年至今基建并没有形成实物工作量，如果二十大之后再发力，施工期已经所剩无几，2022年大概率又是寒冬，那么稳增长能够发力的时点，要等到2023年3月之后。

　　假设我们2022年三季度到四季度没有稳增长发力，那么2022Q3、2022Q4、2023Q1经济增速可能都将较低；2022Q3-Q4稳增长发力，经济才能持续复苏，迎接2022年四季度二十大、2023年3月两会的胜利召开。

　　如果稳增长发力时点推迟到2023年3月之后，届时经济已经差了两年（2021年三季度-2023年一季度），想要实现稳增长必须采取更宽松的财政货币政策，经济恢复难度会更大。

　　基建现在发力能够形成实物工作量。8月下旬后，高温天气有所缓解，疫情得到有效控制，可以正常施工；2022年财政政策积极，财政资金支持基建力度较大。

　　因此，现在几乎是稳增长最后的窗口期，基建发力就是现在。

　　从高频数据来看，石油沥青装置的开工率9月份以来已有较大幅度提升，水泥的发运率也已有所提升，基建正在发力，实物工作量逐步提高，有望实现经济稳增长。

　　我们看好稳增长相关板块，基建相关行业转债有望受益。近期转债风格或将切换，大盘、价值风格将逐步占优。

　　风险提示：经济恢复不及预期；疫情影响超预期；市场变化超预期。