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　　 白酒股半年报：龙头业绩稳定，基金增持本地白酒。

　　 张

　　 二季度以来，白酒板块内部走势明显分化，基金经理也对所持有的白酒板块股票进行了完全不同的调整。

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　　 文字 《财经》记者张。

　　 编辑卢玲

　　 8月31日，随着中期报告的结束，18家白酒上市公司也交出了上半年成绩单。

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　　 “前三”白酒行业同比增速仍相对稳定。贵州茅台(600519。SH)，营收突破千亿元，管理能力加强，在价格管理持续、直销增加的背景下，上半年同比增长11.68%，较2020年数据略有提升。

　　 五粮液(000858。区域势能正在回升的SZ)上半年营收、净利润同比增速较2020年数据有一定回升。洋河股份有限公司(002304。近几年业绩疲软的SZ)上半年也实现了营收和净利润的双增长。

　　 值得注意的是，自今年2月股价攀升至历史高位以来，贵州茅台、五粮液股价持续下跌。

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　　 “过去两个月，消费一直在走弱。最重要的因素是社会零的新低增长率。当时一线倍，很难有上行空间。再加上市场环境的影响，一直在下跌。现在。”方正富邦基金首席投资官崔建波对《财经》记者表示，“这个位置的估值一直很有吸引力。至于什么时候涨，以什么方式涨，可能是估值切换，也可能是基本面不再疲软，也就是找一些涨价的目标。”

　　 业绩增长的差异化已成为上半年本地葡萄酒业绩的一大特色。长期坚持中高端品牌和国家战略是酒鬼酒(000799。深圳)，社德酒业(600702。SH)和方水晶(600779。SH)，这些公司上半年营收增速均超过100%。

　　 顺鑫农业(000860。深圳)，皇台酒业(000995。SZ)，金种子酒(600199。SH)和老白干酒(600559。SH)，主要专注于低端产品，表现较弱。

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　　 近年来，强劲的二级市场走势让白酒成为基金的宠儿。2021年，大部分白酒公司被机构加仓，放弃了葡萄酒行业等部分本土葡萄酒，成为上半年资金增加的重点对象。然而，一些公司已经大大减少，如方水晶。

　　 头部葡萄酒公司稳步增长

　　 作为白酒龙头，贵州茅台上半年表现还算不错。2021年上半年，公司营业收入490.87亿元，同比增长11.68%，归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%。与上述2020年分别为11.1%和13.33%的数据相比，公司营收增速略有上升，而净利润增速仍在下降。

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　　 第二季度，贵州茅台营收和归母净利润同比增速分别为11.4%和12.5%。与一季度11.74%和6.57%的同比数据相比，公司营收增速略有下降，净利润增速有所上升。

　　 直销占比大幅提升，系列酒高增长，是贵州茅台第二季度营收持续增长的原因。华创证券表示，二季度，在自营门店增量和非标涨价贡献的影响下，贵州茅台直销收入为47.3亿元，较一季度增长3.84个百分点至20.9%。

　　 上半年，贵州茅台系列酒同比增长30.3%至60.6亿元。其中，系列酒产品第二季度营收34.2亿元，同比增长37.7%。系列酒高速增长的背后，是贵州茅台系列酒在展会上的涨价

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　　 五粮液作为浓香型龙头，上半年营收和净利润同比分别增长19.45%和21.60%，与一季度20.19%和21.02%的同比增速相比基本稳定。

　　 2020年，五粮液营业收入和净利润分别增长14.37%和14.67%。从以上数据来看，五粮液今年上半年的业绩增速有明显提升。

　　 上半年五粮液产品收入同比增长17.27%至271.38亿元，系列酒产品收入同比增长38.57%至69.64亿元。公司系列酒产品包括五粮春、五粮春、五粮特曲、建庄。

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　　 五粮液集团董事长、股份公司党委书记李曙光表示，“十四五”期间，五粮液将新增原酒12万吨，力争实现白酒总产量22万吨、原酒储存量100万吨。

　　 “因为加强直销渠道等因素，贵州茅台的增速被人为调整。”酒业分析师蔡对《财经》表示，五粮液业绩的提升是公司区域强势品牌在疫情后势能恢复的体现，两家公司的上述特点将会延续。

　　 排名前三的洋河酒业近年来略有疲软。

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　　 2019年，公司营业收入和净利润分别下降4.28%和9.02%。次年，公司营收和净利润分别增长-8.76%和1.35%。

　　 2021年，洋河的业绩有所提升。今年上半年营业收入和净利润同比增速分别为15.75%和4.82%，扣非后净利润同比增速为21.13%。

　　 公司中高档酒和普通酒收入增加。上半年，洋河中高端葡萄酒收入同比增长16.48%至125.5

　　cost-wison3亿元，普通酒收入同比增长19.18%至26.01亿元。

　　按照出厂价的价位区间标准将产品分为中高档和普通两档：中高档产品指出厂价高于等于100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等；普通产品指出厂价低于100元/500ml的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。

　　洋河股份管理层表示，公司今年在战略上做出了调整。一是明确多品牌、多品类战略，洋河作为第一主导品牌，双沟作为第二品牌，贵酒梯次跟进。二是加大对高端产品的战略思考，围绕梦之蓝产品体系进行深度分析，更加重视高端品牌的布局。

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　　地方酒业绩分化

　　相对于前三甲，其他酒企发展格局在悄然改变。

　　励志重回三甲的泸州老窖（000568.SZ），其营收规模已被山西汾酒（600809.SH）悄然超越。今年上半年，泸州老窖营业收入同比增长22.04%至93.17亿元，净利润同比增长31.23%至42.26亿元。

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　　作为区域性白酒代表，山西汾酒上半年营收入同比增长75.51%至121.19亿元，超过泸州老窖，位居行业第四位，与洋河的差距进一步缩小。不过汾酒35.44亿元的净利润，仍排名泸州老窖之后。

　　相对于2020年，其余13家白酒上市公司中，上半年仅有皇台酒业（000995.SZ）、顺鑫农业营收、净利润同比增速均为负数。

　　从收入同比增幅来看，酒鬼酒、舍得酒业、水井坊该数据均超100%，迎驾贡酒（603198.SH）该数据亦为52.46%。

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　　作为国内馥郁香型白酒代表，酒鬼酒近年来通过营销模式创新、产品创新等措施，取得业绩持续增长。“内参”、“酒鬼”、“湘泉”是公司三大白酒系列。

　　今年上半年，酒鬼酒营业收入同比增长137.31%至17.14亿元，净利润同比增长176.55%至5.1亿元。

　　产品提价，为公司业绩高增长提供了支撑点。据报道，6月28日，酒鬼酒供销有限责任公司发布通知，自2021年7月1日起，52度500ml酒鬼酒（馥郁经典）团购指导价上调70元/瓶，零售指导价上调110/瓶。

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　　对于产品价格策略，酒鬼酒管理层在今年5月投资者交流会上表示，公司价格策略的核心是先做规模，要在价格稳定的前提下做到量的提升，保证公司和经销商合理的利润。

　　发展历经波折的舍得酒业，在复星系入驻后，业绩开始反弹。

　　2021年上半年，舍得酒业营业收入同比增长133.09%至23.91亿元，净利润同比增长347.94%至7.35亿元。

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　　受前实控人占用资金、高层震动等事件影响，舍得酒业上年同期业绩基数较低，是公司上半年业绩高增长的原因之一。2020年公司营收、净利润增幅仅分别为2.02%、14.42%，表现低迷。其中，去年上半年，公司营业收入、净利润同比下滑幅度分别为15.95%、11.45%。

　　经销商的大幅增加，亦是舍得酒业营收增长的一个因素。今年上半年，公司酒类产品经销商新增643家，退出360家，报告期末共有2044家，较2020年的1761家，增幅为16.07%。

　　从上半年净利润同比数据来看，顺鑫农业、皇台酒业、金种子酒三家公司同比数据下滑，老白干酒同比增速低于10%。

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　　虽然顺鑫农业白酒产业收入同比微增1.09%，但受生猪产能过剩以及养殖成本增加，及地产板块持续亏损，让公司业绩依旧疲软。上半年，顺鑫农业营业收入、净利润同比跌幅度分别为3.46%、13.27%。

　　作为安徽区域性白酒，金种子酒上半年虽然营业收入同比增长32.98%至5.45亿元，但营业成本及税金及附加、销售费用高企，让公司上半年净利润仍亏损0.98亿元。

　　蔡学飞对《财经》记者分析，以中高端产品结构为主、实施全国性扩张战略，是上述业绩表现较好的地方酒企的共性，而偏低端化、局限于区域性小市场，则是业绩疲软的地方酒企的相同点，产品结构不同及区域战略的区别，是这些白酒公司业绩表现差别较大的主要原因。

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　　其进一步指出，如果后续没有大资本的支持，偏低端化、局限于区域性小市场的白酒公司，将会被边缘化。

　　公募基金调仓

　　结合白酒上市公司半年报，及基金二季报、半年报披露数据来看，部分基金对白酒企业持仓进行了调整。

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　　目前公募基金半年报仍在披露中。截至9月2日，结合已经披露的公募基金二季报与部分披露的半年报来看，仅有少数白酒股被大幅减持，大部分白酒股与去年年末相比都得到了不同程度的增持。

　　表：基金持有白酒公司股份情况

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　　根据Wind9月2日数据显示，除了今世缘、水井坊、顺鑫农业、泸州老窖上半年的公募基金持有量有所下降，其他白酒股均得到不同程度的增持。其中增持幅度较大的包括舍得酒业、老白干酒、金徽酒等地方酒。

　　虽然水井坊上半年营收超100%，净利润增幅高达266.01%，但该公司仍遭到基金减持。水井坊的最大卖家来自易方达基金张坤。从去年年末的2.9%到半年报披露的0.04%，张坤管理的易方达中小盘几乎清仓了水井坊。

　　另一方面，时隔五年，业绩低迷的顺鑫农业，重回易方达中小盘的定期报告中。半年报数据显示，易方达中小盘持有顺鑫农业400万股，占基金净值比例为0.59%。虽然整体业绩表现不佳，但顺鑫农业白酒全国化布局，及退出亏损地产业务的持续推进，让市场对公司后续表现有了些许期待。

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　　舍得酒业今年以来股价逆势上涨119%（截至9月2日收盘），重获基金大幅增持。除业绩大幅回暖，复星系的入驻，让资金对舍得酒业资本市场的表现，有了更多的想象空间。其中增持量最大的是鹏华价值成长。该基金经理陈璇淼在半年报中表示，高端酒产业环境仍在，但增速相对于此前五年显著放缓，次高端白酒的全国化使部分个股仍处于高速成长期。

　　二季度以来，白酒板块内部走势出现明显分化，基金经理们也对持仓的白酒板块个股进行了截然不同的调整。如银华基金基金经理焦巍，增持酒鬼酒的同时，几乎清仓了五粮液。他在二季报中写道，主要是基于对白酒香型的调整，调出了“依然优秀的浓香龙头，把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。”

　　从上半年数据来看，五粮液业绩增速虽有所回升，但其业绩增幅，已经被布局次高端、持续推进全国化的舍得酒业、酒鬼酒等公司，大举反超。

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　　焦巍认为，“上半年大酒普遍走势落后于小酒，这一方面有资金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味变迁和产业内卷的原因。消费品投资从来不是被动的就地躺赢，而是需要不断试错、纠正、再瞄准的匍匐前进。”

　　梳理上半年公募基金对白酒的增持情况，会发现最重要的增持力量来自招商中证白酒指数基金。截至6月30日，该基金规模已达到697亿元，为全市场规模最大的指数基金。由于规模不断增长，基金经理也必须买入更多的成分股以保持对指数的紧密跟踪。

　　今年以来，虽然中证白酒指数（399997.SZ）下跌近18%，招商中证白酒基金的跌幅也达到了14.55%，但不妨碍基民买买买的热情。《财经》记者从业内了解到，即使在白酒板块下跌期间，该基金的申赎情况依然平稳，甚至出现了净申购。近日，该基金还发布了限购公告，单日累计购买上限为100万元。限购原因为“保证基金的平稳运作，维护基金持有人利益”。

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　　招商中证白酒指数基金基金经理侯昊认为，市场回调也意味着风险进一步释放。“接下来重点关注渠道旺季备货情况和批价情况，板块有望迎来预期逐步修复过程，时间拉长看，情绪地点布局更有望获取超额收益，消费升级及集中度提升趋势下，白酒板块仍具备较好的配置价值，但要密切关注高端白酒的终端价格变化。”